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同时也向全国范围以及海外市场拓展添加时间:2019-05-02

  “LED在家庭照明的渗透率很低,而价格大概是普通灯的2-3倍。随着价格的下降,补贴政策到来,LED的渗透率会越来越高,市场会越来越认可,目前已经到了爆发的时候了。”

  资本市场从来不缺少故事,雷士照明内斗再起,但一己之力难以撼动整个行业的景气回升。 Wind数据显示,8月至今,申万电子板块上涨8.20%,在所有板块排名第一,而在申万电子板块所有二级行业中,LED板块以11.35%的涨幅居前。 多名业内人士表示,LED行业靓丽业绩的释放和未来确定的增长是板块景气回升的重要原因。而LED照明的渗透率的不断提升让行业有了更快的发展。 与此同时,已有多家上市公司开始布局,涉及LED上中下游各个领域,资本能否造就盛宴,仍待市场揭晓。

  8月初,雷士照明再次爆发内斗,整个市场为之哗然。不过,这场LED行业的闹剧并没有影响市场对整个板块的态度,与此相反,申万电子板块走出华丽的行情线,在所有申万行业中排名第一。而电子板块二级行业LED正是其中重要的领涨者。 Wind数据显示,8月至今,申万电子板块上涨8.20%,大幅领先第二名公共事业板块5.83%的涨幅,而在申万电子板块所有二级行业中,LED板块涨幅居前,高达11.35%,仅落后于半导体材料板块。 再将时间跨度放宽到年初,申万电子板块上涨32.50%,在所有申万行业中排名第四,而LED板块同期上涨39.15%。 “实际上,LED在以前有季节性的波动,因为以前LED需求主要在电视背光,电视销售是季节性的,假期、春节这些时候卖得比较好,所以行业也在这些时间有波动。但是现在,从下游来看,照明的占比已经超过背光了,电视销售淡季,LED公司也能释放出业绩。”国内一位电子行业新财富分析师介绍。 8月以来,多家LED行业上市公司,在国芯片龙头的带领下,纷纷交出靓丽的半年业绩。 7月31日,三安光电发布2014年半年报,上半年公司实现的营业收入21.77亿元,同比增长30.03%;归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元,同比增长43.87%。2014年上半年度基本每股收益为0.42元,上年同期为0.32元,同比增31.25%。 紧接着,雷曼光电、奥拓电子、国星光电、鸿利光电等7家LED公司相继公布公布2014年半年报。包括三安光电,所有8家公司营业收入与净利润相比去年同期全部实现大幅增长。其中,华灿光电营业收入与净利润的同比增长率领先,分别达到172.19%和239.24%。 另外,从前期LED行业公司发布的2014年上半年业绩预告来看,今年上半年,21家LED公司无一亏损,除了5家公司净利润可能出现一定的下滑,其余16家公司净利润预计将实现增长。 其中,华灿光电、洲明科技、联建光电、珈伟股份等企业上半年归属上市公司股东的净利润同比实现倍增,同比分别增长239.24%、111.16.、247.61%(预计下限)、148.65%(预计下限)。 与此同时,今年LED上市公司改变了增收不增利的“业绩怪圈”,数据显示,2013年同期,三安光电营业收入同比增长了22%,净利却下降了0.7%;鸿利光电营业收入同比增长了近24%,净利却下滑了30%。 三安光电半年报表示,报告期内,公司LED芯片产品供不应求,经营层把产能扩张作为当务之急。一方面提升设备有效运转效率,同时新增设备,而且也在积极寻求新增产能的其他途径。 而接近三安光电的业内人士表示,LED照明的不断增长使得三安光电的芯片需求旺盛,而且目前还没有减缓的趋势。

  实际上,LED大致可以分为上游芯片、中游封装、下游应用三个领域。业内人士介绍,“目前,主要有照明、背光、显示屏三种应用。显示屏现在已经饱和,每年大概10%-30%增长,电视背光增长也不大,而LED照明是爆发式增长。” 去年初,国家发改委、科技部等6部委联合发布《半导体照明节能产业规划》,明确了促进LED照明节能产业产值年均增长30%左右,2015年达到4500亿元,其中LED照明应用产品1800亿元。 同时,2008年发布的节能灯补贴政策在今年即将结束,在业内人士看来,后续的补贴计划很可能落实到LED上。 “接下来国家将会取消对节能灯的补贴,这是一定,因为现在LED比节能灯更节能了,之后要补肯定是补LED。”上述新财富分析师介绍。 而接近广州照明协会人士则对记者表示,“节能灯的补贴确实是要取消,接下来会对LED进行补贴,而且是直接补贴给厂家。” 实际上,LED照明进入中国市场多年,但由于技术要求水平高以及价格因素的影响,国内LED照明的市场渗透率仍然较低,目前还主要应用于景观灯、路灯及公共场所照明等方面。 “LED在家庭照明的渗透率很低很低,充其量就是几个点,10%都不到,而价格大概是普通灯的2-3倍。随着价格的下降,补贴政策到来,LED的渗透率会越来越高,市场会越来越认可,目前已到了爆发的时候了。”上述新财富分析师表示。 据称,不同于以前概念炒作的所谓“智能家居”,瑞丰光电致力的“智能照明”,有较好的产业支撑。 接近瑞丰光电的业内人士表示,“今年瑞丰LED照明的收入已经几倍于背光了,而且这不是周期性的,应该会持续下去。”而LED照明市场的爆发也带动了中游封装、上游芯片乃至整个行业的增长,导致了市场格局发生重大变化,半数LED上市公司开始资本布局,涉及上中下各个环节,应对愈发激烈的竞争。 今年以来,三安光电与鸿利光电、聚飞光电、国星光电签订合作协议,三家公司将在未来三年内向三安光电采购LED芯片,第一年的交易金额分别达到2.8亿、2亿和2.5亿。鸿利光电、聚飞光电、国星光电均为LED封装企业,与三安的合作,主要为了保证原材料的供应。 而三安光电在半年报中表示,公司LED芯片产品供不应求,经营层把产能扩张作为当务之急。 一方面提升设备有效运转效率,同时新增设备,而且也在积极寻求新增产能的其他途径。 乾照光电7月25日与厦门火炬高新技术产业开发区管理委员会签订《投资协议》,预计总投资达50亿元,新增规模为100台MOCVD,借以扩充公司LED芯片产能。 而瑞丰光电则在8月4日公告,拟使用自有资金投资照明LED(含EMC产品、LED灯丝和中小功率LED)和全彩LED,总投资额超4亿元,布局下游照明领域。 万润科技8月14日发布定增方案,拟募集资金不超7.11亿元,用于收购日上光电100%股权和补充流动资金,借此打入LED广告标识照明市场。 另外,LED行业中,珈伟股份、联建光电、国星光电、德豪润达目前仍处于停牌状态,最新公告均表示,正筹划重大事项。(理财周报)

  三安最新公告总额达9.3亿和2倍杠杆的员工持股计划并复牌,体现长期信心。随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体的节能产业巨擘。我们维持14-16年EPS 0.60/0.74/0.95元和18.5元目标价,继续强烈推荐。

  9.3亿员工持股计划彰显长线信心。三安最新公告设立鑫众1号集合计划,份额上限为9.3亿份,按照2:1的比例设立优先和次级份额,其中次级份额由三安员工全额认购,总额近3.1亿元(高管占21%),优先份额获得7.4%优先收益率。

  集合计划将在股东大会通过后6个月内通过二级市场购买的方式完成,锁定期为1年,计划存续期3年。按照9.3亿上限和14.16元股价测算,持股计划对应约6,568万股,占公司现有股本总额的2.74%。我们认为三安在股价低位推出较大杠杆的员工持股计划,体现了公司及员工的长期信心。

  芯片景气依旧强劲,三安加速向全球龙头迈进。由于照明需求井喷,芯片行业持续安享量价弹性,大厂利润增长比营收增长更为明显,同时我们调研了解到芯片厂商订单能见度普遍看到10月后,行业中短期基本面依然强劲,而进入明年虽然有一定的新增供给,但对于全行业产能来说其增速依然可控。三安大陆龙头地位已无庸置疑,而上半年芯片海外销售同比大增344%,亦表明芯片海外销售障碍正逐渐消除,芯片业务空间增加1倍以上。我们认为三安的芯片国际龙头地位将在未来几年逐步确立。

  LED 应用商业模式确立,功率半导体业务拓宽成长空间。照明产品方面,今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展,全年有望确认收入10亿以上。与能源服务公司和终端大厂战略合作模式亦已成型。

  功率半导体业务则有望从下半年起贡献收入。据IMS 预测,GaN、SiC 类器件市场在未来5年有望增长至20-30亿美元,逐步接近LED 芯片市场容量。该业务将为三安开拓更大的市场空间。

  维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。暂不考虑功率半导体的贡献,我们维持14-16年EPS 预测为0.60/0.74/0.95元。我们认为复牌后将迎来明确的上涨动能,维持目标价18.5元,相当于15年25倍PE,继续强烈推荐!

  公司公布2014年半年度报告,2014年上半年实现营业收入2.01亿元,同比增长26.8%,实现归属于上市公司股东的净利润1883.3万元,同比增长27.7%,扣非后归属母公司股东的净利润1704.7万元,同比增长63.8%。

  伴随LED行业的景气度提升,公司在LED产品内生和外延并重的发展基础上,积极拓展传媒和节能服务业务,推进实现从硬件到服务、从以产品为基础到全方位定制为宗旨的独具特色的资本管控型和品牌输出型集团公司。2014年上半年,公司各项业务均确定突破进展,上市以来业绩拐点初现:

  1) LED照明和显示屏产品,上半年营收分别实现100.1%和25.7%的高速同比增长。照明方面,构建从封装到灯具的一体化产品体系,加大了照明产品营销策略的全面布局,在自建渠道和代理并行的同时,于报告期内推出了电商子品牌“ledmi雷米照明”;显示屏方面,并购康硕展,拓展高附加值创意/异形显示屏领域,并增厚业绩,研发出P3.9(3.9mm)户外高清LED显示屏,成为世界上最小点间距、分辨率最高的户外防水贴片LED显示屏制造商,填补近距离户外LED高清显示屏的空白,争取了更多订单。

  2) 足球传媒推进速度超预期,在中超项目基础上,积极开发体育传媒领域的商业价值。报告期内,陆续与中甲足球联赛12家足球俱乐部签署赞助合作协议,成为这12家中甲俱乐部的官方赞助商和合作商(合同期为五年);与负责中国足协杯商务运营的中国福特宝足球产业发展公司签约,支持2014年中国足协杯比赛,为2014年足协杯比赛的大部分主要场次提供高清LED球场广告电子显示屏及全程广告编辑服务和赛事现场服务,促进中国足协杯比赛的商务开发,成为覆盖中国足球赛场最广泛的高科技LED球场广告电子显示屏提供商和服务商。公司通过积极参与足球联赛商务开发与运营,为实现持续稳定发展进而构建长期的业务融合和品牌升级提供了契机。公司在联赛中角色,不仅是赞助商,更是服务商和商务开发运营商,已形成健全的工作体系和服务流程,以及赛场运维方面的默契性共识,建立了较高品牌信誉和准入门槛。

  3) 节能服务水平获得市场的进一步认可。凭借良好的品牌形象和产品优势,报告期内,公司全资子公司雷曼节能及联合投标公司东莞勤上光电股份有限公司与佛山市南海区狮山镇市政中心管理站签订了关于广东省佛山市南海区狮山镇公共照明领域智能化LED路灯节能改造合同能源管理采购项目的合同,标志着公司的合同能源管理(EMC)服务水平获得市场的进一步认可,符合节能环保理念,是国家产业政策鼓励项目,对公司的长远发展具有积极意义。

  看好公司长期发展逻辑和创新模式,足球传媒带来的高弹性市场,以及LED产品业务创新和业绩增长带来的发展机会,公司业绩拐点已经初步显现。公司2012~2016年经营中超每场12分钟广告(每年每赛季总计240场比赛,总计2880分钟),伴随中超联赛商业价值陡然提升(相比英超,具备几十倍提升空间),公司广告价值将进入指数增长阶段,近期更是全面介入中甲12家俱乐部的整体宣传和商务开发,全面树立足球传媒服务商和商务开发运营商形象;LED行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”,公司具有规范的管理和财务系统(深圳第1家LED上市公司),近期已并购康硕展和豪迈,但仍拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比,内生+外延成长模式提供较高发展预期。

  全球宏观经济不景气,LED应用产品市场需求不达预期,公司内生和外延发展进程慢于行业标杆企业,以及足球传媒价值不大市场预期的风险。

  研究机构:方正证券 分析师:段迎晟,周益资 撰写日期:2014-08-08

  事件:公司发布2014年半年度报告,报告期内实现营业收入1.74亿元,实现净利润3973.23万元,较上年同期分别增长23.92%和22.49%。EPS为0.18元。公司同时预计今年1月~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%~40%。

  公司今年上半年保持快速稳健成长,LED各项业务基本都在良好的轨道上运行。进一步拓展高端LED显示产品,技术实力提升,产品线更为丰富,公司核心竞争力增强。如各类高清、超高密度显示屏、裸眼3DLEDTV等,显示画质和用户体验更趋完美,获得了良好的市场认可。

  公司在一直以来竞争力很强的户外LED显示领域,进一步展现了强者恒强,尤其是海外市场表现突出。公司产品成功运用于2014年巴西世界杯足球场和球迷公园、伦敦滑铁卢火车站、2014年法国网球公开赛、2014年日内瓦国际车展等,海外市场收入规模达到1.15亿元,同比增长62.41%。金融电子业务,公司积极转型,向系统集成商升级。成套的派对管理系统、信息发布和知识系统平台在多家银行使用,提供智能化、网络化的相关产品和服务。

  分产品来看,除LED信息发布和知识系统以及LCD广告机外的其他核心业务均有良好增长。其中LED照明产品受行业景气度上行影响获得铜币133.39%的增速,居于首位。电子回单系统和LED视频显示系统增速都在40%以上。但各项产品毛利率都有小幅下滑,导致综合毛利率水平较上年同期下滑4个百分点,预计主要由于行业激烈竞争,快速推广期终端产品价格下跌等因素。

  公司三项费用率均较上年同期有小幅减少或基本持平,市场开拓和人员管理虽随着规模有所增加,但总体都在合理水平。位于南京奥拓的募投项目逐步实现效益,位于惠州奥拓的募投项目建设基本完成,计划将在今年第三季度投产,随着产能的扩张,公司下半年业绩将较上半年有更快提升,毛利率水平也将逐步恢复。 公司目前这几项业务中基本都能在未来几年里维持稳定的规模扩张,综合来看预计LED照明将会成为其中增速最亮眼的业务之一,此外金融电子业务秉承长久以来的客户关系积累和粘性,将对新升级、高附加值产品的推广空间形成有力支撑。海外市场中户外LED显示业务公司一直做得有声有色,今年多项重大赛事或活动都得以参与,品牌影响力大增,对未来海外客户开拓有积极意义。预计近两年公司仍将维持快速增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.31元、0.41元和0.50元,对应PE分别为41、32和26倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:海外业务受市场和经济环境影响风险;新增产能消化风险;人才流失风险。

  行业景气方面,14 年LED 封装及应用行业呈良好发展势头。一方面,伴随LED 封装及应用产品价格以年均20%左右速度下降,未来三年LED 需求将呈快速增长态势;另一方面,经过12-13 年的行业竞争及需求波动,目前行业竞争格局趋于稳定,企业行为趋于理性。二者共同作用,行业未来趋向良性化发展方向。

  LED 封装方面,公司以LED 照明产品为主,且寻求在背光领域的进一步拓展,会根据市场情况进一步进行产能适当扩充;

  LED 汽车信号照明方面,会进一步加大国内外市场的开拓力度,当前阶段以内资汽车品牌为主要突破方向,业务进展情况良好;

  LED 通用照明业务方面,国内主要以工程商为主,会进一步开拓国外的新兴市场;

  合同能源管理方面,会在保证回款安全的前提下与莱帝亚的工程渠道相结合,一起承担LED 照明方面的工程,以此扩大公司的市场占有率。

  盈利预测及投资建议。预计13-15 年公司EPS 分别为0.24、0.37、0.46元。14 年是公司重要业绩拐点年,考虑行业发展趋势良好,公司各项业务进展顺利,未来具备较高业绩弹性,首次给予“增持”评级。

  风险提示。市场竞争加剧导致盈利能力下降;需求增长慢于预期;原材料价格波动风险。

  华灿光电8月12日晚间发布2014年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入30,441.96万元,较去年同期增加172.19%;实现营业利润-732.59万元,较去年同期增加84.07%;实现利润总额5,321.89万元,较去年同期增加99.30%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润4,414.50万元,较去年同期增加239.25%。

  公司半年报业绩良好,通过张家港新厂区新机台的不断开启,二季度单季度营收迅速提升,已经逐步扭转了季度亏损的局面,Q2单季营收1.95亿元,同比增186%,环比增79%,单季度营业利润410万,净利润2960万(含补贴),公司经营业绩释放,是受益于LED行业需求良好以及自身产能释放时机恰当的双重作用。

  另外,从产品的毛利率角度看,公司二季度毛利率持续提升,单季度毛利率达到29%,较上季度提升近9%,一方面说明公司产能利用率高企,另外一方面则是研发成熟,产品质量逐步稳定。业绩释放力度同时还受到财务费用的制约,公司Q2财务费用达到2267万元,这也是当前公司急剧扩产所带来的短期债务压力。随着公司销售规模的逐步扩大,费用方面的问题将会逐步解决。

  公司将贯彻之前董事会决议,继续在张家港实施LED红黄光芯片(6台)及蓝绿光芯片项目(42台),短期内,公司将继续以自筹资金的形式来实施扩产,因此今年后续季度的产能增长将具有确定性。随着公司产品需求的快速增长,未来扩产计划将能够稳步实施。

  从需求的角度看,LED行业明年的供需格局是比较清晰的,LED照明渗透率将持续提升,需求将会稳步高增长,而产能增长的主要地方将在中国大陆,整个中国大陆LED芯片产业将会形成类似于台湾半导体代工的产业集群效应,同时机台少的厂商竞争优势削弱,整个大陆LED芯片厂将会更加集中,华灿有能力成为其中的佼佼者,公司在满足国内客户的同时,海外将打开出口,因此维持对公司的“推荐”评级,2014-2016年EPS为0.30、0.81、1.3元。

  联建光电将采取优势模式获取屏体资源,同时依托分时传媒拉升屏体资源上刊率。联建光电紧握户外中介龙头企业分时传媒,通过“1+1”与外延并购相结合的方式扩张屏体资源。其核心逻辑是通过与区域广告业主合作的方式获取低价的LED显示屏资源,同时通过分时传媒加强下游销售,发展策略较为先进。

  分时传媒与联动文化的合作已经正式开始,联动文化后续订单和收入将进入快速发展阶段。分时传媒从年初开始与联动文化进行合作。分时运用其多年的户外广告运作经验对联动文化的LED显示屏资源进行了评估。由于牵扯到较多的评估事件导致分时从2014年4月份开始正式推广联动文化的屏体资源。2014年4月单月分时就已经为联动文化贡献订单100-200万,我们预计分时传媒后续为联动文化获取的订单量将快速增加,联动文化亏损额将呈现逐季度减少的态势,2014Q3、2014Q4将实现盈利,全年盈利为大概率事件。

  分时传媒已经完成工商过户,公司后续并购预期依旧强烈。分时传媒已经于2014年5月开始与联建光电并表,按照一般规律,我们预计增发将于6月份完成。鉴于整体行业的极度分散,我们认为公司后续外延式扩张的需求依然强烈。

  盈利预测与投资建议。在不考虑外延并购的基础上,我们预计联建光电2014、2015年备考净利润规模将达到1.55亿元,2.09亿元。对应备考全面摊薄EPS分别为0.90元、1.20元。鉴于公司未来将进入快速发展阶段,且后续并购预期强烈,我们认为公司与蓝色光标相仿,目前蓝标估值为2015年30倍。考虑到公司市值较小,可以享受一定的溢价,我们认为公司可以享受2015年30-35X的合理估值,对应目标价为36-42元。

  事件:公司拟使用自有资金投资照明LED(含EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED)和全彩LED,四个项目总投资金额达到4.3 亿,从而解决公司短期产能不足的问题,并进一步实现公司多元化LED 应用的发展战略。

  扩充照明LED 产能应对以照明应用为核心驱动力的LED 高景气时代。本次公司拟投资三个照明LED 子方向,分别为照明LED-EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED,产能设计分别为240KK/月、30KK/月和700KK/月,预计于2016 年中完成达产。三个方向基本都符合了目前LED 照明市场未来的发展趋势,前景光明。

  EMC 扩产先人一步,符合LED 照明时代潮流。所谓EMC 封装,指的是采用新的Epoxy 材料和蚀刻技术在Molding 设备的封装下的一种高度集成化的框架形式。环氧膜塑材料的力学、粘结和耐腐蚀性能优异,固化收缩率和热膨胀系数小、尺寸稳定性好。工艺性好和综合性能佳的特点,使得它在LED 支架领域得到了越来越多的应用。采用环氧树脂的EMC 封装,不但可实现大规模生产,降低生产成本,设计灵活,尺寸可设计,更小、易切割。还可以在很小的体积上驱动很高的瓦数,将原有产品性能提升一倍以上,从而压低成本。随着一线企业不断加大投入,我们相信EMC 的优势会越来越突出,成为未来LED行业主流封装形式之一。

  LED 灯丝灯泡有望打开家庭照明广阔空间。所谓LED 灯丝灯,指的是用LED 的技术仿照白炽灯的形态制造而成的灯泡。从技术上来看,它没有采用铝基板,而是采用Si、玻璃、蓝宝石作为基底,看起来更像是COB 的异性封装,而透明的基底让“灯丝”在点亮时看起来就像白炽灯的钨丝四周发光。相比普通的LED灯泡,灯丝灯泡具有很多优势,例如普通LED 灯泡在不加其它光学原件前发光角度最大是180 度,灯丝灯泡可以实现360 度发光;普通LED 灯泡的外罩是半透明塑料制成,起到调光作用,而灯丝灯泡采用玻璃罩,透光率更高,减少了光能损耗,更加节能,发光效果可以同白炽灯媲美,也更加符合消费者的习惯。照明领域则正处于高速增长阶段,聚光灯、日光灯、路灯等LED 产品的渗透率都处于10%-15%之间。根据我国《半导体照明产业发展规划》,到2015 年,我国60W 以上普通照明用白炽灯全部淘汰,LED 功能性照明产品市场渗透率达20%以上,LED 景观照明市场渗透率达80%以上。白炽灯替代、节能照明、智能照明等趋势推动LED 照明未来2-3 年的高景气,我们非常看好公司此次扩产项目前景。

  LED 全彩显示替代传统大屏拼墙趋势明确,户外广告应用或成蓝海。近两年,LED 显示技术逐步成熟,单颗LED 灯珠成本不断下降、发光效率不断提升、色度亮度更加均匀等特性使得LED 显示屏逐步在传统大屏拼墙市场攻城略地,替代DLP、LCD 及PDP 等显示技术成为了不可逆转的趋势所在。LED 显示屏的高清晰度、高亮度、色彩绚丽等优势,创造了户外广告传媒商用市场,开启了LED 应用更大的市场空间。2013年中国LED 显示屏市场总产值约300 亿人民币,是LED 产业的主要应用领域之一,全球约80%的显示屏由中国企业生产,并销往全球。未来公司将不断在全彩显示领域扩大市场份额,前景可期。

  规模效应和性价比成为公司应对激烈竞争的利器。公司2013 年主要以照明LED 和中大尺寸LED 背光源为主要收入来源,占到总收入的90%以上,然而由于照明产品市场竞争激烈、产品价格日趋下行,公司产品毛利率不断下滑,由16.9%降至13.2%。面对此情况,瑞丰光电作为LED 封装龙头利用超出同行的品质管理水平和进一步扩产带来的规模效应,有助于满足大客户对于LED 成品发光性能一致性和批量供应的需求,也有助于降低生产成本。

  多元化LED 产品应用领域是公司矢志不渝的发展方向。公司通过扩产照明、LED 显示产能以及兼并收购等方式逐步确立公司中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域LED 封装龙头的地位。目前科技产品发展迅猛,产品周期不断缩短,单一产品维持公司持久成长的可能性越来越渺茫,跨界多领域协同发展,利用新兴业务的高成长拉动公司跨越式发展成为了龙头公司的主流选择。

  风险提示:(1)项目投资将给公司短期业绩带来一定的压力,同时扩产项目形成的固定资产折旧直接影响到公司的当期经营业绩;(2)国内外市场环境多变,若投资项目产能释放过程中市场景气度低于预期,行业竞争加剧,公司将面临产能过剩,毛利率大幅下滑的风险。

  

  研究机构:申银万国证券 分析师:余斌,孟烨勇 撰写日期:2014-06-27

  封装业务具有强大竞争力,将保持快速增长。公司是封装领域执行力最强的公司,其业务增速和毛利率均明显高于国内同行,具有超越同行的运营能力,这是业绩驱动类成长公司必须具备的能力。小尺寸背光产品,公司具有产品技术、成本和交付能力方面的综合优势,将通过向国际大厂客户的拓展,预计14年增长28%。大尺寸背光将延续2013年趋势,提升其在现有客户的市场份额,预计14年增长接近翻番。照明封装业务,定位高端,在LED 照明应用持续推动下,将跟随行业快速增长,预计14年增长接近70%。

  光学膜市场空间大,毛利率高,是重要的价值点。光学膜具有与背光源类似的市场容量,并且由于目前国内厂商进入较少,而属于高毛利的市场。光学膜产品一旦顺利量产将打开公司的市场规模的空间。尽管公司初期以手机用棱镜膜起步,但预计未来将扩展到更多类别产品,并延伸到中大尺寸领域,具有巨大的市场空间。预计该业务14年下半年进入量产销售,并成为15年的主要业务增长动力。

  光学膜同时也是跨越现有业务边界的扩张尝试,一旦验证,将表明公司具有一定的平台发展能力,对于中小成长股而言,这是跨界或并购扩展发展的基础。

  公司具有良好的长期成长预期,合理估值2014年40倍,给与“买入”评级。公司封装业务规模增长将保持快速增长,光学膜将开启全新市场,预计2014-16年主营业务收入分别为11.45亿元、15.67亿和20.06亿元,同比增速分别为52%、37%和28%,预计净利润分别为1.82亿元、2.47亿和3.09亿元,同比增速分别为39%、36%和25%,每股收益分别为0.64、0.88和1.10元/股。

  德豪润达于2009年进入到LED产业中,通过收购、增发等方式,迅速完成了产业布局。公司具有LED外延芯片、封装、照明、显示屏等全套产业链,同时通过不断增持控股雷士照明,拥有了最宝贵的照明渠道资源。因此,经过了5年的不断投入和技术研发,德豪润达已经从传统的小家电厂商转型升级为LED龙头企业,业务模式可以媲美全球照明领导公司飞利浦。

  在LED照明需求爆发的背景下,公司芯片产品面临着良好的行业性机遇。公司芯片业务经过2-3年的研发,技术路线已经逐步稳定,其中,高亮度、大功率的倒装芯片将是公司未来发展的重点。随着产品质量提升,客户认可度加强,公司将逐步扩充产能,力争年内开满,收入及盈利能力将大幅提升。

  德豪润达控股雷士照明27%的股权。雷士照明渠道实力全国第一,重点发展LED战略明确,LED灯具占比快速提升,其中将会大量使用德豪的光源产品。随着双方利益的深度绑定,德豪润达与雷士照明的整合优势将日益突出。

  随着定向增发的逐步完成,公司财务状况将大为改善;LED芯片取得突破,产能利用率、盈利能力将不断提升,业绩弹性大;与雷士照明关系理顺,LED照明业务将呈现爆发性增长,公司已经迎来业绩拐点。我们预计公司2014-2016年EPS分别是0.27、0.48、0.66元,目前股价对应的PE分别为29.97、16.93、12.32倍,给与公司“推荐”评级,建议买入或增持。